ETF's in dollars: de
Waarom het weergegeven rendement niet langer het reële rendement is
Voor de Belgische particuliere belegger rustte geografische diversificatie altijd op een eenvoudig principe. Het doel was om Amerikaanse activa te kopen om te profiteren van de wereldwijde groei. Jarenlang bleef de analyse beperkt tot de beheerkosten van het fonds. Maar het klimaat is veranderd. Sinds de invoering van de nieuwe belastingregels vereist portefeuillebeheer een ongekende wiskundige nauwkeurigheid.
Het kopen van een in dollar genoteerde ETF is niet langer een simpele beurstransactie. Het stelt u onmiddellijk bloot aan twee factoren: enerzijds de volatiliteit van de wisselkoersen, en anderzijds een strikt belastingmechanisme. Het negeren van de bancaire conversiekosten en de finesses van de beurstaksen is niet zomaar een gemiste optimalisatiekans meer. Het betekent een directe hap uit uw nettorendement. De belegger krijgt nu te maken met een schaareffect, waarbij de reële kosten de fiscale druk niet langer verzachten.
Belangrijkste punten
- Een strikte belastinggrondslag: De belastbare meerwaarde wordt berekend als de verkoopwaarde min de aankoopwaarde. Er mogen geen kosten of taksen (zoals valutaconversies of de beurstaks/TOB) worden afgetrokken.
- De nieuwe taks van 10%: België heft een belasting van 10% op de gerealiseerde meerwaarde van financiële activa. Er geldt wel een jaarlijkse vrijstelling van 10.000 euro per belastingplichtige, met een overdracht van 1.000 euro indien deze onbenut blijft.
- Het gewicht van de beurstaks (TOB): De taks op beursverrichtingen is van toepassing op elke transactie en varieert sterk afhankelijk van de registratie van het fonds, waardoor er zowel bij aankoop als bij verkoop kapitaal wegvloeit.
De dubbele motor (en het dubbele risico) van een ETF in dollars
Het mechanisme achter het rendement
Vanuit Europa beleggen op de Amerikaanse markt betekent dat men een vergelijking met twee variabelen moet accepteren. Volgens KBC Brussels is het rendement van een aandeel dat in vreemde valuta noteert, zowel afhankelijk van de koersontwikkeling van het aandeel zelf als van de waarde van de desbetreffende valuta. Wanneer u een indexfonds koopt dat de S&P 500 of de Nasdaq schaduwt, vertelt de koers van de index dus maar het halve verhaal.
De concrete impact van schommelingen
Deze dubbele motor kan al snel veranderen in een dubbele straf als de wisselkoers een ongunstige wending neemt. Recente marktgegevens illustreren dit pijnlijk duidelijk. Volgens UBS heeft de waardevermindering van de dollar tussen november 2022 en november 2025 het rendement voor Europese beleggers in niet-afgedekte Amerikaanse aandelen aanzienlijk verlaagd, zodra dit werd omgerekend naar de eigen munteenheid.
De Belgische belegger die op het platform van zijn broker zijn index in dollars ziet stijgen, beseft niet altijd dat een zwakke dollar ten opzichte van de euro ongemerkt zijn uiteindelijke koopkracht uitholt. Het brutorendement dat door de Noord-Amerikaanse aandelenmarkt wordt weergegeven, blijft dus louter virtueel zolang het niet wordt gerepatrieerd en gemeten in de lokale munteenheid.
De illusie van het brutorendement: Waarom de niet-aftrekbaarheid alles verandert
Het nieuwe fiscale kader
Het nieuwe belastingstelsel heeft het beleggingslandschap in België flink hertekend. Er geldt nu een belasting van 10% op de gerealiseerde meerwaarde van financiële activa. Kleine portefeuilles worden echter enigszins ontzien dankzij een jaarlijkse vrijstelling van 10.000 euro per belastingplichtige, met een overdraagbaarheid van 1.000 euro als deze niet wordt opgebruikt. Voor langetermijnbeleggers wordt de waarde op 31 december 2025 gebruikt als referentieaankoopwaarde voor reeds aangehouden activa. Als deze referentiewaarde lager is dan de oorspronkelijke aankoopwaarde, wordt de berekening gebaseerd op de oorspronkelijke aankoopwaarde om te voorkomen dat er een kunstmatige meerwaarde ontstaat.
Het schaareffect op het nettorendement
De belangrijkste verandering zit hem echter in de berekeningswijze. De belastbare meerwaarde is simpelweg de verkoopwaarde verminderd met de aankoopwaarde. Bij deze berekening mogen geen kosten of belastingen worden afgetrokken. De door de banken aangerekende wisselkoerskosten verlagen de belastinggrondslag dus niet.
Dit mechanisme creëert een cascade-effect voor transacties in vreemde valuta. Hier is de wiskundige realiteit waar elke belegger voortaan rekening mee moet houden:
- Eerst betaalt de belegger makelaarskosten en de valutaspread (het verschil in wisselkoers) bij de aankoop van dollars met euro's.
- Vervolgens rekent hij bij aankoop de beurstaks (TOB) af, die direct een hap neemt uit het daadwerkelijk belegde kapitaal.
- Bij de verkoop krijgt hij opnieuw te maken met makelaarskosten, de spread bij de conversie van dollars naar euro's, en de uitstaptaks (TOB).
- De heffing: Er wordt 10% toegepast op het verschil tussen de bruto verkoopprijs en de bruto aankoopprijs. Bij de berekening wordt volledig voorbijgegaan aan de kostenverliezen die in stap 1, 2 en 3 zijn geleden.
De belegger betaalt dus belasting op een theoretische winstmarge die hij nooit echt heeft geïncasseerd. Bij frequente transacties of op zeer volatiele markten zorgt de opeenstapeling van deze niet-aftrekbare kosten voor een steeds grotere kloof tussen het geafficheerde rendement van de referentie-index en de daadwerkelijke vermogensgroei.
Kapitaliserend of distribuerend? De valstrik van de beurstaks en roerende voorheffing
Het uitkeringsdilemma
Om binnen dit kader de juiste koers te varen, is de keuze van het type fonds doorslaggevend. Traditioneel mijdt de Belgische belegger distribuerende (uitkerende) ETF's om te voorkomen dat een groot deel van de inkomsten wordt wegbelast. Voor individuele aandelen bestaat er weliswaar een bescherming: de eerste 833 euro aan gewone dividenden per persoon is vrijgesteld, en ingehouden roerende voorheffing is tot 249,90 euro te recupereren. Deze vrijstelling is echter NIET van toepassing op dividenden van instellingen voor collectieve belegging, fondsen of ETF's. Een distribuerend fonds krijgt dus te maken met een bronheffing van 30%, zonder enige mogelijkheid om deze roerende voorheffing terug te vorderen.
De valkuil van de Belgische registratie
Om deze roerende voorheffing te ontwijken, is het de meest logische strategie om te kiezen voor kapitaliserende (herbeleggende) ETF's. Maar deze keuze activeert een ander mechanisme, dat vaak verkeerd wordt ingeschat door particulieren. Zoals Curvo aangeeft, bedraagt de beurstaks (TOB) die van toepassing is op ETF's 0,12%, 0,35% of 1,32%, afhankelijk van de kenmerken van het financiële product, met maxima per transactie om de impact voor zeer grote bedragen te beperken.
Deze afweging vereist uiterste precisie vanwege een specifieke 'besmettingsregel'. U moet weten dat een distribuerende ETF onderworpen is aan een TOB van 0,12%, ongeacht of deze nu in België of in de EER geregistreerd is. Voor kapitaliserende ETF's schiet de belasting echter omhoog naar 1,32% als ze in België geregistreerd zijn. Zodra er ook maar één aandelenklasse van een compartiment in België is geregistreerd, worden alle aandelenklassen van dat compartiment als lokaal geregistreerd beschouwd. Het directe gevolg: de TOB van een kapitaliserende klasse uit dat compartiment stijgt van 0,12% naar 1,32%, oftewel een elfvoudiging van de kosten.
| Profiel van het indexfonds | Behandeling van dividenden | Gebruikelijk TOB-tarief (aankoop/verkoop) |
|---|---|---|
| Distribuerende ETF | Roerende voorheffing van 30% (niet te recupereren via de vrijstelling van €833) | Meestal 0,12% * |
| Kapitaliserende ETF (niet geregistreerd in België, EER) | Dividenden worden herbelegd (geen roerende voorheffing) | 0,12% |
| Kapitaliserende ETF (compartiment geregistreerd in België) | Dividenden worden herbelegd (geen roerende voorheffing) | 1,32% (impact x11) |
* Noot: Een distribuerende ETF die geregistreerd is in België of in de EER buiten België, is doorgaans onderworpen aan een TOB van 0,12%. Het tarief van 1,32% is van toepassing op de kapitaliserende klassen van een compartiment dat in België is geregistreerd.
De rekensom voor een ETF in dollars is dan ook complex: wie de roerende voorheffing van 30% wil ontwijken door voor kapitalisatie te kiezen, moet uiterst waakzaam zijn op de registratiestatus van het fonds. Doet men dat niet, dan dreigt de beurstaks (TOB) het kapitaal zowel bij instap als bij uitstap aanzienlijk te verkleinen.
Moet u kiezen voor een in euro afgedekte ETF?
De onzichtbare kosten van deze verzekering
Gezien de grillige schommelingen van de 'greenback' (dollar) is de verleiding groot om te kiezen voor een ETF met een valuta-afdekking (vaak aangeduid als "EUR Hedged"). Deze strategie is bedoeld om de impact van valutaschommelingen op het rendement te neutraliseren. Deze bescherming is echter allesbehalve gratis.
De kosten (of opbrengsten) van het afdekken van het valutarisico worden bepaald door het renteverschil tussen de twee afgedekte valuta's. Naast dit macro-economische mechanisme zijn er de transactiekosten die inherent zijn aan de termijncontracten (valutaforwards) die door beheerders worden gebruikt, wat impliceert dat er spreads worden aangerekend op beide kanten van het contract. Deze "cost of carry" drukt continu op de prestaties van de ETF, of deze nu expliciet in de beheerkosten is opgenomen of verborgen zit in de netto-inventariswaarde.
De gemiste opwaartse kansen
Afdekken brengt niet alleen kosten met zich mee; het neemt ook marktkansen weg in cycli die gunstig zijn voor de vreemde valuta. Valuta-afdekking kan het opwaarts potentieel beperken: in de periode van juni tot december 2014 stuwde de stijging van de dollar het rendement op Amerikaanse aandelen (omgerekend naar lokale valuta) voor Europese beleggers omhoog, een extra rendement waar de bezitters van afgedekte ETF's absoluut niet van konden profiteren. De keuze voor afdekking transformeert een volatiel risico dus eigenlijk in een structurele kostenpost.
Wat is de TOB en wie betaalt deze?
De Taks op Beursverrichtingen (TOB) of beurstaks wordt in België geheven bij de aankoop en verkoop van financiële activa. De tarieven bedragen 0,12%, 0,35% of 1,32% afhankelijk van het financiële product, met een vastgesteld maximum per transactie. Als u handelt via een tussenpersoon die in België is gevestigd (zoals de brokers Bolero of Keytrade), wordt deze taks automatisch ingehouden. Maakt u echter gebruik van de diensten van een buitenlandse broker, dan moet u deze taks zelf afdragen.
Conclusie: Uw geografische allocatie herstructureren
De bril waardoor de Belgische belegger naar zijn portefeuille kijkt, is fundamenteel veranderd. De nieuwe fiscale spelregels wijzigen het passief beheer op buitenlandse markten. De aankoop van Amerikaanse activa vereist tegenwoordig een visie die verder gaat dan louter het schaduwen van een index. Geografische diversificatie moet nu worden beoordeeld op basis van het nettorendement, na aftrek van alle lokale fiscale fricties. Geconfronteerd met deze obstakels moet de belegger de knoop doorhakken: rechtvaardigt de blootstelling aan de dollar de wisselkoerskosten en de niet-aftrekbaarheid van de taksen, of maakt het renteverschil een valuta-afdekking (hedging) op de lange termijn toch interessanter?
Dit artikel is uitsluitend ter informatie en vormt geen beleggingsadvies. Raadpleeg een erkend financieel adviseur voordat u een beleggingsbeslissing neemt.
